李紫薇紫光集团
6月上旬以来，中智企业集团有限公司(以下简称“中智集团”)及其关联方销售的定向融资计划理财产品(以下简称“定增理财产品”)出现到期无法兑付的情况，至今没有明显改善。历史上，六七月份是中植集团流动资金最紧缺的时候。以前有的定投理财产品延期超过10个工作日，但涉及金额和期限不能同日而语。
一个多月来，中植集团旗下四家理财公司的销售人员疯狂地在朋友圈转发支持民营经济发展的政策文件，而中植集团则忙着发布各种公告，处置资产，安抚人心。参考前几年因资金链断裂而爆发的理财公司的经历，一个危机过程已经慢慢开始；一般来说，这个过程从销售团队努力筹集资金填补流动性缺口开始，到投资人集体举报结束。
中植集团号称拥有“管理资产近万亿元”、“员工万余人”，参股了十几家上市公司，以及中融国际信托有限公司(以下简称中融信托)、恒邦财产保险股份有限公司(以下简称恒邦财险)、横琴人寿保险股份有限公司、中融基金管理有限公司。
鼎融产品的融资方均为中植集团成员，涉及的交易对手也是关联方。虽然持有中融信托和中融基金的股份，但鼎融产品并不通过这两家持牌机构销售，而是交给恒天财富投资管理有限公司(以下简称恒天财富)、新湖财富投资管理有限公司(以下简称新湖财富)、大唐财富投资管理有限公司(以下简称大唐财富)和高盛财富控股集团有限公司(以下简称高盛财富)。
由于其庞大的规模和众多的员工，这四家公司通常被统称为财富管理领域的“四大”。
业界普遍对中植集团的前景持悲观态度。不过，业内相对看好中融信托，其独立运作，对理财产品置身事外。一位从业者表示，中融信托和中植集团“切割彻底”，“流动性有问题的产品已经转给四大”，所以“中融应该不会受到影响”。
核心资产全部质押。
一位曾经供职于四大的业内人士告诉布奇财经，理财产品的前身可以追溯到2013之前。最初使用的渠道是有限合伙形式的私募基金，后来转向契约型私募基金。资管新规颁布后，基金业协会禁止契约型私募基金做固定收益类产品，通过地方金交所发行的理财产品开始出现。
而中融信托和中植集团有意识的切割。在此之前，四大公司承销了中融信托的大部分集合信托计划产品。中融信托开始组建自己的销售团队——中融财富；而之后的政信、房产等产品将交由中融财富出售；但部分资金池产品仍由四大公司承销，四大公司仍在销售中融信托的资金池产品。
2018颁布的资管新规成为两者关系的分水岭。从今年开始，四大的销售人员被禁止在名片上印制“中融信托”字样，在销售过程中也不能自称中融信托员工。
2065438+2008年3月，中融信托第一大股东经纬纺机(000666，sz)发布重大资产重组停牌公告，拟收购中植集团持有的中融信托32%和9864%的股权。若交易完成，经纬纺机将持有中融信托70%和4562%的股份，实现绝对控股，而中植集团将退出中融信托股东名单。但随着经纬纺机大股东恒天集团董事长贾森的倒台，这一收购便再也没有提起。
除了规范销售和转让股权，中融信托在公开信息上也努力减少与中植集团的接触。根据全国企业信用信息公示系统披露的信息，中植集团及其成员企业每年向中融信托质押股权(该业务通常与融资贷款或担保相关)的交易笔数为1至3笔不等。
但中植集团实际控制人解志坤的突然去世，从根本上扭转了这一趋势。
中植集团成员企业向中融信托质押11股，具体如下:
1.湖州中智融云投资有限公司质押广东万城万充电动车运营有限公司9497万股
2.中海盛泰(北京)资本管理有限公司质押中智新能源汽车有限公司65，438+0，470万股..
3.湖州明道资产管理有限公司质押八匹马新能源科技有限公司5.96亿股
4.中植集团质押恒邦财险3.462亿股。
5.江阴冯明九天投资中心(有限合伙)质押北京彭静投资管理有限公司2222万股..
6.延能资本管理有限公司质押北京彭静投资管理有限公司65，438+000万股..
7.湖州明道德利资产管理合伙企业(有限合伙)质押安徽孔敬环境技术服务有限公司7，840万股..
8.上海驰信投资有限公司质押宁波梅山保税港区创基资产管理合伙企业(有限合伙)7亿股。
9.重庆北江华安投资中心(有限合伙)质押贵州中耀矿业有限公司170万股..
10、青岛鑫汇投资管理有限公司质押青岛中智恒创投资有限公司37983万股。
11.珠海洪欣丁童企业管理有限公司质押青岛中智恒创投资有限公司25，322万股
11笔股权质押业务中，有6笔发生在短短5天内，说明在解志坤去世后，中植集团仍对中融信托保持着强大的控制力。
同时值得注意的是，这些质押的企业都是近年来中植集团最优质的核心资产。其中，宁波梅山保税港区的创基资产管理合伙企业(有限合伙)是中植集团参与徐工机械混合所有制改革的主体。
中智新能源汽车有限公司、安徽孔敬环境技术服务有限公司、八匹马新能源科技有限公司、广东万城万充电动车运营有限公司是中智集团引以为傲的“专业化创新型”企业。同时，他们还具有与中植集团及其关联方发行的金融产品的融资人或交易对手相同的身份。
此外，上述业务的股权质押比例接近100%。除湖州明道德利资产管理合伙企业(有限合伙)外，其他出质人全部质押了中融信托持有的标的资产的全部股权。在很短的时间内质押这么多核心资产。
奇怪的“巧合”
信托是一个内部差异大于行业间差异的金融领域。灵活的制度安排使得不同信托公司的专长和侧重点与信托业、银行业和保险业更为不同。在全行业68家公司中，中融信托的独特之处体现在集合信托计划产品数量之多、体量之惊人，但没有具体的资金投向。
以“中融荣源65438号+0集合资金信托计划”为例。本次投资范围包括“银行存款、货币市场基金、债券基金、交易所及银行间市场债券和固定收益类产品(含期限为1年的债券)”、债券逆回购、信托计划或信托受益权。
委托人认可的追加回购债权或债权等固定收益产品的集合信托计划期限长达10年，在2020年9月30日这一时间点，其存量规模高达165和17亿元。
654.38+065亿元规模是什么概念？
根据中融信托发布的2020年年报，年末中融信托总部净资产为190和61亿元，净资本为162和52亿元。在不考虑信托牌照溢价的情况下，如果“荣源”系列违约无法支付，中融信托的出售也就刚好能够支付这个集合信托计划的本金。
不过，“荣源”系列只是中融信托发行的众多资金池产品之一。除了荣源系列，其他大型知名系列还有唐生系列、宏祖系列、洪榕系列、龙盛系列、铂金系列、新锐系列、泽鑫系列。
这类产品有的根本没有资金投向的描述或约定，比如“泽信1”。
其他人对资金投资的行业做了大致的解释。如“弘字1”的资金投向主要是“直接或间接投资于新型基础设施、新能源、电竞游戏开发、高科技、生物医药等行业的优质企业”；
“新锐1”的资金投向为“民生工程、能源、文化产业等优质行业的优质企业和项目”；
“唐生1”的资金投向是“具有独特竞争优势和行业领先品牌的企业……从事战略性新兴产业，如节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造业、新能源、新材料等国民经济支柱和主导产业的企业；从事汽车、商贸零售、餐饮旅游、家电、纺织服装、医药、食品饮料、农林渔牧等大消费行业的企业。
综合来看，这些信托计划描述的是资金的投向，包括以下行业:新能源(汽车)、生物医药、能源矿产、节能环保、文化产业(包括电竞游戏)、民生工程、新基建(新一代信息技术)、大消费、高端制造等等。
可惜这些行业也是中植集团看重并投入大量资源发展的重点领域。中海荣盛(北京)资本管理集团有限公司是中植集团旗下最重要的投资和融资平台之一，曾在一份鼎融产品的宣传材料中详细描述了其投资的行业比例。比例为:大健康产业、大消费产业、高端制造业、信息技术产业、泛文化产业、环保产业、教育产业、其他。
(中海荣盛(北京)资本管理集团有限公司对定投产品投资行业的介绍)
如果中融信托在业务上真的完全独立于中植集团运营，为何涉及的行业会有如此高的重合度？
如果中融信托可以在资产端获得这么多优质项目，为什么不能像我们在中融信托设立的房地产或政企信托项目中看到的那样，以募集资金与投资项目一一对应的方式设立信托计划，而不发行这么多没有具体资金用途约定的信托计划呢？
在鼎融的产品到期无法兑付后，有同行开始审视中植集团的投资，质疑“资产相关性”。
他说:“一个万亿美元的集团，财富端筹款最强，底层搞抛掉房地产，矿业，新能源汽车，牙科，早教，半导体芯片，废品回收，充电桩，一堆亏损借钱。这种极不相关的多元化，如果资产质量好，
“极不相关多元化”是对中植集团所投项目的普遍印象。然而，很少有人会继续沿着这条路思考:千千是一个有利可图的行业。中植集团为什么选择这些领域？
答案是因为中融信托选择了这些领域。
如上所述已经质押的贵州中耀矿业有限公司(下称“中耀矿业”)就是一个例子。公司名下有一个盘州子木嘎煤矿。2018年8月6日，该煤矿发生事故，造成13人死亡，7人受伤。贵州省应急厅事后发布的事故调查报告显示，该煤矿因债务纠纷，原为盘县盘南煤业投资有限公司所有。
2017 12、子木嘎煤矿被云南省高级人民法院裁定赔偿中融信托债务；2065438+2008年5月完成矿业权变更手续；同月，中融信托与中耀矿业签订转让合同。事故发生时，紫木嘎煤矿已经是中耀矿业旗下的资产。
像这种，中融信托先做贷款业务，债务人因为无力还债被迫转让资产。中植集团成员企业最终介入接管的案例很多。
如2014年6月至2015年8月，福建嘉禾盛贸易有限公司将盈丰食品有限公司股权质押给中融信托三次，每次128万股。2015，11，公司被法院列为失信被执行人；三个月后，中植集团旗下北京中泰创盈企业管理有限公司(以下简称中泰创盈)在明知对方违约的情况下，仍接手128万质押股份。
再如，2014年2月至2015年6月，深圳市德泽时嘉科技投资有限公司将蓝鼎实业(湖北)有限公司股权质押给中融信托两次，每次15588，40，000股。2017年10月，17，中泰创盈接手质押15588，40000股。2065438+2009年7月，蓝鼎实业成为失信被执行人后，是中泰创赢及其诉讼。
如2065438+2005年8月，贾忠虎、曹淑萍两位自然人分别将所持兰州正合房地产开发有限公司5880万股、1.2万股质押给中融信托。2065438+2006年9月，新润通国际融资租赁有限公司接管了这两笔股权质押。这家融资租赁公司的股东是一家在香港注册的实体企业，但其高管陆海涛曾在包括中泰创展在内的多家中植企业工作过，其工商联系电话也与多家中植集团成员企业重合。
2022年，中植集团成为参与紫光集团破产重组的投资方之一。当时中植集团利用这一事件进行了一次轰轰烈烈的营销，也发行了大量相关的鼎荣产品。从时间线上看，也是2020年中融信托首次与其有业务联系。
在中智集团非常重视的一些资产板块，比如新能源汽车、影视文化项目、矿产项目，我们都可以找到这种“中财先行，中厂接手”的运作路径。中融信托和中植集团形成了“你中有我，我中有你”的关系，相互依存，相互依赖。
信托贷款业务本质上是典当行业务。信托公司借款出资并在一定期限内收取利息，借款人按照贷款金额和折现率将部分资产抵押给信托公司作为担保。期末，要么借款人还本付息，要么信托公司取得抵押资产的所有权。但对于信托公司来说，将抵押资产回收的资金进行处置支付给投资者，并不是一件轻松愉快的事情，所以中植集团的存在无疑提供了一个便捷的退出渠道。
对于中植集团而言，信托公司获得的抵押资产往往是矿业权、探矿权、土地使用权、上市公司股权等优质资产，其质量远高于普通私募机构或三方财富公司获得的资产。
另外，中植集团本身就是从不良资产处置起家，对这个行业情有独钟，并不像持牌机构一样受到严格监管；所以，在理想情况下，你可以通过表内表外走动，以时间换空间，赚取远高于贷款利息的超额收益。但就目前情况来看，即使是房地产、煤矿、砂石骨料、牙科、早教等高毛利行业，也难以抵挡历年来10%的高利率。
最后，回归中融信托本身。一方面是庞大的地产项目难以退出变现，另一方面是巨头资金池产品的赎回压力。中融信托将如何面对这些双重挑战？